传播与文化行业:阅文集团拟155亿元收购新丽传媒

作者:回馈社会

“寒冬”车墩见闻| 疯狂的资本泡沫退去,留给影视行业怎样的背影?

事件

A面:今年1-10月,全国电视剧拍摄制作备案公示剧目共967部,38339集。2017年电视剧市场规模达到460 亿元。

nba买球,    8月13日晚,阅文集团发布公告,拟以不超过155亿元收购新丽传媒100%股权。其中腾讯持有的股份收购对价为52.9亿元(成本为49亿元),全部以股份支付,剩余管理层持有的股份收购对价为102.1亿元,一半现金一半股份支付。新丽传媒2018-2020年参考纯利分别为5、7、9亿元,若达不到参考纯利,收购对价可以对应调整。

B面:从2015年6月的高点至今,电视剧公司的股价跌幅多数超过50%。

    评论

影视行业深陷冰火AB面,到底哪一面更真切?央视财经记者走进车墩影视基地寻找答案。

    新丽传媒是优质的影视剧制作公司:2015-2017年,新丽传媒播出了十部电视剧以及一部网剧,出品了《我的前半生》、《白鹿原》、《风筝》、《女医明妃传》、《余罪》以及未播出的《如懿传》等顶尖大剧,在电影行业参与了9部电影,包括《悟空传》、《情圣》、《羞羞的铁拳》、《夏洛特烦恼》等,同时参与推广及发行电影,是电影界的新兴黑马。

车墩见闻

    溢价收购彰显了互联网公司对影视制作上游的战略重视,A股对应标的有望价值重估:今年3月11日,光线传媒发布公告,腾讯以33.17亿元收购光线传媒持有的新丽传媒的股份(占比27.64%),当时新丽传媒的总估值为120亿元,时隔5个月,收购总估值达到155 亿元,增幅达到29.2%。从2017年的静态PE来看,新丽传媒为41.2倍,影视剧行业的龙头公司华策影视为26.2倍,其他A股以电视剧为主业的影视公司估值不超过20倍;从总市值看,龙头公司华策影视8月13日的市值为166亿元,仅比新丽传媒估值溢价7%左右,而17年的收入约是其3倍,净利润约是其1.7倍。这次出现了并购估值超过A股已上市公司估值的情况,我们认为,阅文集团拥有的头部IP与优质内容公司新丽传媒战略协同意义极大,可以帮助其自有IP在自我掌控的情况下更直接的变现成优质的影视剧内容,溢价收购一方面反映了未来的协同效应,一方面反映了互联网巨头对于优质稀缺性内容公司价值的充分认可。我们认为对照新丽传媒的估值,A股优质的影视剧精品公司处于低估状态,利好整个影视剧板块以及相应个股的反弹。

在影视基地,业内人士告诉记者,车墩影视基地拍摄的电视剧数量今年略有增长。

    在全产业链布局上对阅文集团形成重大利好。阅文集团拥有众多网文的头部IP,但是由于之前缺乏影视剧制作能力,在IP的变现上以授权为主,同时近些年开始参与影视剧投资,但都是以小比例参投为主,对影视剧的把控能力不足。此次全资收购一旦完成,会帮助IP的源头在内容变现上利用新丽传媒的优质制作能力出品更多优质的影视作品,同时在影视以及游戏、衍生品等IP联动上具有更多话语权,为阅文集团未来的利润弹性打开充分的空间。

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    投资建议

上海影视乐园总经理 张彪:现在已经在拍的和完成拍摄任务的影视剧已经有87部,去年是79部,有略微提升。

    港股建议重点关注阅文集团,A股重点推荐华策影视和慈文传媒。华策影视是优质影视剧公司的行业龙头(收入、利润、产能等均为行业第一),8月14日湖南卫视即将播出其出品的精品大剧《天盛长歌》。慈文传媒是优质精品剧公司,曾出品《花千骨》、《老九门》、《楚乔传》等爆款剧,预计今年播出《凉生,我们可不可以不忧伤》等大剧,目前估值较低。

群众演员依旧在影视基地追梦,他们透露目前每天的工资为70元,相比一两年前涨了20元↓↓

    风险提示 影视剧行业受到政策监管影响较大,如果发行许可证不能按时审批,会影响上市公司的收入利润确认。电视剧为主业的公司由于应收账款账期较长,应收账款占比较高,普遍具有现金流情况不太好的情况,在资金面紧张的前提下需密切关注其现金流情况。

影视制作公司现状

从影视基地,转场到后方——影视制作公司,这里的现状又是如何?

制作方的现金流压力较大,在上下游关系上处于弱势地位。成本端和收入端账期的错位对影视制作公司的现金流提出较大挑战。

万合天宜影视公司首席财务官 陈伟泓:从今年下半年开始,整个影视行业进入一个寒冬期了,它的表现就是资本的退潮,新开工项目的减少和库存量的增加,主要原因就是过去几年大量的热钱涌入这个行业,但是影视行业生产好作品的能力并没有显著增加。

由于电视剧行业的独特性,在回款和现金流方面较为紧张,资本此前的涌入也带来了泡沫,叠加政策的收紧,电视剧行业相关数据,去年以来持续回调。

根据三季报数据,我国12家电视剧上市公司中7家经营现金流净额为负数,在市值排名前五的公司中,华策影视、慈文传媒、欢瑞世纪这类老牌电视剧公司的现金流情况不佳。

应收账款方面,华策影视最多,超过44亿元,12家公司的中位数在14亿元左右。

平均应收账款周转率在0.7次左右,市值前五公司中华策影视、慈文传媒,以及当代明诚高于平均值。

估值方面,当前影视公司的市盈率已经处于历史低位,龙头企业华策影视的市盈率仅23倍,市净率2.3倍,电视剧公司近五年平均市净率大多在5-7倍之间,而当前市净率均不到3倍。分析师指出,由于现金流和回款的不确定性,叠加政策收紧,市场给予了很低的估值。

从2015年6月的高点至今,电视剧公司的股价跌幅多数超过50%。

申万宏源传媒高级分析师 顾晟:在强监管下,过去行业面临所带来一些非理性疯狂增长的增速明显放缓,电视剧公司的这种商业模式包括盈利的不确定性、现金流的问题、回款的问题,使得它产生了一定的估值折价。

毛利率方面,各公司的差异较大,在影视剧板块市值前三公司中,今年三季度毛利率最高的是北京文化,最低的是华策影视,但与去年三季度相比,只有华策影视一家毛利率同比提升。

申万宏源传媒高级分析师 顾 晟:一方面依然要去把握电视剧公司的核心逻辑,也就是优质的生产能力,这是评价一个电视公司好与坏的根本;第二,从财务上来看,对于电视剧的回款、预售、库存、商誉也要重视。

网剧规模逆袭

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